Otto Schwarz, Der Kurs der deutschen Reichs- und Staatsanleihen. 171
Risikoprämie bei Dividendenwerten immer mehr zurücktreten. bezw. in den hohen Dividenden
einen genügenden Risikoersatz finden. So wurden die festverzinslichen Werte immer mehr durch
die Dividendenwerte verdrängt.
Auch in sekundärer Weise muss eine wirtschaftliche Hochkonjunktur die Staats-
papierkurse nachteilig beeinflussen.
Die mit wirtschaftlicher Hochkonjunktur meist Hand in Hand gehende stärkere Bevölkerungs-
zunahme, die Steigerung des gesamten Staats- und Gemeindebedarfs, die zunehmende Bau-
tätigkeit und damit Belebung und Inanspruchnahme des Hypotheken- und Pfandbriefmarktes,
die mit der gesteigerten Weltwirtschaftskonjunktur in engstem Zusammenhange stehende Steige-
rung des Anleihebedarfs der produzierenden, am Weltmarkt von Jahr zu Jahr mehr beteiligten
auswärtigen Länder, all diese Folgen und Begleiterscheinungen einer Hochkonjunktur zeigen deut-
lich an, dass dieselbe in letzter Linie auch für mehrere der schon behandelten Vorgänge und Ur-
sachen (Nr. 7 und 9) zum grossen Teile mit verantwortlich zu machen ist.
Als weitere indirekte Folge der wirtschaftlichen Hochkonjunkturperiode ist die Steige-
rung der Lebens- und Genussmittelpreise und vieler Gebrauchswaren anzusehen,
die in manchen Ländern noch durch erhöhte Schutzzölle weitere Steigerungstendenz erfuhren. Dies
hat die allgemeine Lebenshaltung sehr verteuert, und die Bevölkerungskreise, welche für ihre
Lebensführung ganz oder teilweise auf Zinserträge angewiesen sind, haben stellenweise geradezu
gezwungenermassen den ertragreicheren, wenn auch weniger sicheren vor den sicheren
aber niedrigverzinslichen Werten den Vorzug gegeben.
uch a posteriori, in induktiver Weise lässt sich nachweisen, dass die intensive Wirt-
schaftstätigkeit der weitaus wichtigste Grund für den Kursrückgang unserer, der
englischen pp. Staatspapiere, ja der fest, aber niedrig verzinslichen Werte überhaupt gewesen ist.
Vergleicht man nämlich (wie es in unserer Sonderbroschüre unter Beifügung von mehreren
Diagrammen geschehen ist) die Entwicklungslinien der Jahresemissionen, des Aussenhandels und
des Bankdiskonts, die für das Auf und Ab des Wirtschaftslebens eine Art Thermometer bilden,
mit dem Verlauf der Kurse der Staatspapiere, so tritt der Zusammenhang der Kursentwickelung
mit der Wirtschaftskonjunktur in auffälligste Weise zutage.
B. Beurteilung der Bedeutung der Kursrückgänge vom Standpunkt des kredit-
suchenden Staates und der Staatsgläubiger.
Mit den vorangeführten Ursachen ist die Aufzählung aller Gründe, welche einen Kurs-
rückgang der Staatsfonds herbeigeführt haben oder herbeiführen können, natürlich nicht er-
schöpft. Von Kursstürzen im Kriegsfalle ist ganz abgesehen worden. Aber auch Kriegsbefürchtungen
(Marokkowirten, Balkankriege) können den Rentenkurs stark beeinflussen. Ebenso können
Positionslösungen infolge grosser Bankbrüche (Birkbeckbank) oder von Ultimo- und Quartals-
liquidationen, wie wir es im September 1911 und 1912 in ziemlich augenfälliger Weise an unseren
und anderen Börsen beobachten konnten, eine herabdrückende Wirkung haben. Hier pflegt es
sich aber stets mehr um Ursachen vorübergehender Natur zu handeln.
Dagegendürftendienachhaltigeren und ständigen Ursachen des Kursrückganges
unserer Reichs- und Staatsanleihen und zugleich das Mass ihrer Stärke und Bedeutung in Vor-
stehendem vollständig dargelegt sein. Nach ihrem Ergebnis können wir die vielfach aufge-
worfene Frage: ob der Staatskredit in den letzten anderthalb Dezennien bei uns in seinem In-
nersten gelitten habe, und ob etwa aus dem starken Rückgange der Kurse der Staatspapiere die
Besorgnis hergeleitet werden könne, wir möchten nicht in der Lage sein, im Falle der Not und bei
kriegerischen Verwickelungen uns die erforderlichen Anleihemittel zu beschaffen, nur glatt ver-
neinen. Denn keine der behandelten Ursachen hat irgend etwasmit verminderterBe-
wertung unserer staatlichen Kreditfähigkeit zu tun.
In der Tat wird — abgesehen von Kriegszeiten — sowohl bei uns wie in England, Österreich
oder Frankreich selten jemand aus Zweifeln an der Sicherheit des Staatskredits sich seines
